La reforma de pensiones aprobada en enero de 2025 fijó un mecanismo claro. Cada dos años se licitarán grupos equivalentes al 10% de los afiliados no pensionados del sistema. La AFP que oferte la menor comisión se adjudica ese bloque. El primer llamado tiene fecha límite en agosto de 2027, la adjudicación en diciembre de ese año y los traspasos en junio de 2028.
Nicolás Glisser lleva cerca de un año preparando el ingreso a esa subasta. Su vehículo se llamará Multiplica. El equipo incluye a Matías Muchnick (NotCo), Tomás Bercovich (Global66), Germán Guerrero (MBI), Alberto Muchnick y Andrés Muchnick, de AMM Capital y AMM Administradora de Fondos. Recientemente se incorporó como socio y asesor Enrique Muñoz Torres, con historial en Google y Yahoo.
El gobierno analiza posibles cambios a la ley. Las AFP existentes advierten que la licitación coincide con el paso de multifondos a fondos generacionales, previsto para abril de 2026. Glisser rechaza ese argumento. «Sería una mala noticia que se aplazara algo que está bien hecho», afirmó. Señala que entre el cambio de régimen y la ejecución de los traspasos hay más de un año. Tiempo suficiente, dice, para una transición ordenada.
Sobre el riesgo para el mercado de capitales, Glisser es directo. «El activo que vale X en un lado va a seguir valiendo lo mismo cuando se traspase al otro», sostuvo. No hay liquidación de posiciones. El proceso es un traspaso de custodias. Lo compara con los tres retiros del 10%, operaciones más complejas que implicaron liquidar activos de renta fija local. Aun así, dice, salieron «razonablemente bien».
Los activos alternativos son la única excepción reconocida. Representan un porcentaje menor de las carteras. La solución, según Glisser, es que el ganador de la licitación construya su propio programa desde cero. El nuevo régimen ya contempla plazos y márgenes especiales para entrantes nuevos.
Glisser atribuye las alertas a intereses sectoriales. «Entiendo de dónde viene, porque es de la industria, de las mismas AFP», dijo, aunque aclaró que no lo comparte. Su llamado es explícito: respetar la ley y los plazos ya estipulados.
Desde Ágora Capital, el cuadro es nítido. Las comisiones actuales van de 0,46% a 1,45% de la remuneración imponible. Esa brecha es el costo real que paga el afiliado por la ausencia de competencia. Un mecanismo de licitación bien diseñado, con plazos legales vigentes, es exactamente el tipo de presión que el libre mercado necesita para funcionar. Postergar la subasta sin argumento técnico no protege al trabajador. Protege la renta del incumbente. Capital busca reglas claras, y aquí las reglas ya están escritas.
