Un estudio del Banco de España concluye que los anuncios arancelarios realizados por la administración de Donald Trump el 2 de abril de 2025 cambiaron el comportamiento de los mercados: el dólar se depreció frente al euro y la deuda soberana a largo plazo de Estados Unidos elevó sus rendimientos.
La investigación, elaborada junto con el Deutsche Bundesbank, analizó datos diarios de los mercados financieros entre 2007 y 2025. Según el informe, el 2 de abril de 2025 se aplicó un arancel base del 10% sobre las importaciones procedentes de más de 180 países, con gravámenes recíprocos ligados a los desequilibrios comerciales bilaterales. Tras el anuncio, las bolsas se desplomaron en un primer momento y el índice VIX se disparó.
Ese primer golpe, sin embargo, no explica lo que ocurrió después. En las semanas posteriores, el billete estadounidense siguió perdiendo terreno ante el euro mientras los costes de financiación del Gobierno estadounidense a 10 años aumentaron y se mantuvieron elevados. El estudio señala que, en esta ocasión, el mercado no solo reaccionó al susto inicial de bolsa, sino también a un deterioro de la confianza en las instituciones y en el rumbo político de Washington.
Los economistas del Banco de España y del Deutsche Bundesbank hablan de un «U.S. Institutional Credibility Shock» para describir esa pérdida de credibilidad. Según su análisis, fue ese factor el que impulsó al euro y elevó los intereses exigidos por los inversores para comprar deuda estadounidense a diez años.
El informe también revisa el llamado «privilegio histórico» del dólar, apoyado en su uso como moneda global y en el atractivo de los bonos del Tesoro. En crisis pasadas, como la de 2008 o la pandemia de 2020, ambos pilares se reforzaron mutuamente. Pero en abril de 2025, apunta el estudio, los dos sufrieron tensiones al mismo tiempo por motivos distintos: dudas sobre la estabilidad institucional de Washington y problemas operativos de grandes bancos e intermediarios financieros para gestionar el volumen de operaciones en el mercado de bonos.
Para la eurozona, el resultado tiene una lectura inmediata: un euro más fuerte abarata la factura energética y de materias primas cotizadas en dólares, pero también puede restar competitividad a las exportaciones comunitarias. Para Estados Unidos, el mensaje es más incómodo: si la política comercial viene acompañada de desconfianza sobre la gobernanza, el dinero global deja de comportarse como si Washington siguiera siendo un refugio automático.
El mercado ya votó. Cuando el Estado introduce más barreras y erosiona la credibilidad institucional, el capital exige más retorno para financiarlo. Eso no es una anécdota técnica: es riesgo país en tiempo real.
Capital busca reglas claras. Si el dólar deja de premiar la seguridad jurídica y el orden institucional, el costo recae sobre contribuyentes, emisores y ahorradores. La libertad comercial importa, pero también la confianza en las instituciones que sostienen el flujo del capital.