El mercado ya votó sobre Natureza: las acciones de CMPC se desploman más de 20% en lo que va de 2026, acumulando una caída de 8,35% en 2025. Detrás del castigo bursátil hay una aritmética incómoda: el proyecto de celulosa más ambicioso en la historia del grupo Matte cuesta US$4.600 millones, cifra que supera con holgura la capitalización bursátil de la propia empresa, hoy en US$2.780 millones.
Tres agencias, tres señales de alerta
En menos de cuatro meses, S&P, Fitch y Moody's endurecieron su lectura sobre la compañía. S&P recortó la nota de BBB a BBB- el 11 de febrero; Fitch la redujo de AA a AA- el 1 de abril; y Moody's, el 1 de junio, confirmó sus calificaciones Baa3/Ba1 pero cambió la perspectiva de estable a negativa. La agencia advirtió que, sin medidas adicionales más allá de la monetización de activos anunciada por la administración, el apalancamiento «se dispararía, superando los umbrales de la política financiera establecida por CMPC» y podría superar 5 veces durante el pico de inversión si la construcción arranca en 2027. En 2025 el apalancamiento ya alcanzó 4,5 veces.
Resultados bajo presión
El primer trimestre de 2026 arrojó una caída de 50,2% en la utilidad neta, hasta US$24,8 millones, con ingresos prácticamente planos (+0,2%). El panorama no mejora: LarrainVial proyecta para el segundo trimestre una contracción de 82% en ganancias y de 16% en ebitda. Los resultados completos se publicarán el 6 de agosto, la misma semana en que el directorio debería pronunciarse sobre Natureza.
El nudo financiero
Sobre la mesa hay un calendario de amortizaciones exigente: US$328 millones este año, US$987 millones en 2027 y US$1.600 millones entre 2028 y 2030. Analistas de BCI, Credicorp Capital y CASA Wealth Management coinciden en que la mezcla de financiamiento requerirá un aumento de capital. José Ignacio Pérez, de BCI, lo estima «en el rango de US$600-800 millones». Rodrigo Godoy, de Credicorp Capital, lo considera «altamente probable» considerando la deuda actual, el calendario de amortizaciones y una potencial venta de activos que podría levantar entre US$1.000 y US$1.500 millones. Cristián Araya, de CASA Wealth Management, sitúa la necesidad entre US$500 millones y US$1.000 millones.
El grupo Matte —familias Larraín Matte, Matte Capdevila y Matte Izquierdo— controla el 55,85% de CMPC, lo que implica una inyección propia de entre US$279 millones y US$585 millones si se mantiene su participación.
A la presión financiera se suma un obstáculo regulatorio: la licencia ambiental inicial, que se esperaba para mayo, fue recalendarizada para agosto tras un conflicto con el Ministerio Público Federal de Brasil, que recomendó a tres organismos suspenderla.
La lectura del mercado
Natureza es una apuesta de largo plazo con lógica industrial clara: sumar 2,5 millones de toneladas de capacidad a las 4 millones actuales posiciona a CMPC como un actor de primer orden en celulosa global. Pero el timing es adverso. Los precios bajos de la celulosa comprimen los flujos justo cuando la empresa necesita construir músculo financiero para acometer la mayor inversión de su historia. Capital busca reglas claras, y hoy CMPC enfrenta incertidumbre en tres frentes simultáneos: regulatorio en Brasil, crediticio ante las clasificadoras y bursátil ante los accionistas minoritarios. La decisión del directorio en agosto no es solo estratégica; es, ante todo, una prueba de disciplina financiera.
