El apetito inversor por Argentina no espera al Gobierno nacional. Desde las elecciones legislativas de noviembre pasado, seis jurisdicciones colocaron deuda en dólares en mercados internacionales por casi US$4.900 millones, el mayor ritmo de emisiones subnacionales desde 2017, según consigna La Nación.
La última en salir fue Neuquén, que colocó US$500 millones con vencimiento en 2034 a una tasa interna de retorno del 7,65%. La demanda superó el doble de la oferta: los inversores presentaron órdenes por US$1.100 millones. La emisión fue notable porque no contó con garantía de regalías de las petroleras de Vaca Muerta, detalle que el mercado absorbió sin pánico.
El ciclo lo abrió Córdoba en junio con US$725 millones al 9,75%. Luego vino la Ciudad de Buenos Aires con US$600 millones al 7,8%, Santa Fe con US$800 millones al 8,1% —con ofertas de once inversores internacionales por más de US$1.800 millones—, Córdoba de nuevo en enero de 2026 con otros US$800 millones al 8,6%, Entre Ríos en febrero con US$300 millones al 9,5% —su primera salida en casi una década—, Chubut en abril con US$650 millones al 9,45% para refinanciar vencimientos, y la Ciudad de Buenos Aires otra vez en mayo con US$500 millones al 7,3%, la tasa más baja de su historia.
El contraste con la estrategia nacional es deliberado. El ministro Luis Caputo explicó al presentar el Programa Financiero 2026-2027 que las primeras ventanas disponibles ofrecían tasas del 12,5% anual. «Son US$330 millones por año de intereses», señaló, y justificó la espera: financiarse al 6% en lugar del 12,5% libera recursos para reducir impuestos o cubrir vencimientos con menor esfuerzo fiscal.
La fila no se detiene. Según Alan Versalli, estratega de Cocos, San Juan y Santa Cruz proyectan emisiones de hasta US$600 millones cada una, orientadas principalmente a financiar infraestructura minera. San Juan ya cuenta con autorización legislativa; Santa Cruz aguarda aprobación parlamentaria.
Para Fernando Baer, de Quantum Finanzas, las provincias emisoras están en general ligadas al boom energético, con la Ciudad de Buenos Aires como excepción por su estructura productiva diferenciada. Las tasas obtenidas oscilan entre 7,5% y 9,5%. Gustavo Araujo, de Criteria, advierte que el fenómeno no replica el endeudamiento masivo de los años 90, aunque reconoce que el ritmo llama la atención.
La lectura de Ágora Capital. Lo que ocurre en el mercado subnacional argentino es una señal de precio, no de retórica. Capital busca reglas claras, y las provincias con finanzas saneadas y sectores exportadores dinámicos —energía, minería— las están ofreciendo. El ajuste fiscal que Milei impuso como condición de acceso al crédito se tradujo en tasas históricamente bajas para jurisdicciones que hasta hace poco pagaban primas de riesgo prohibitivas. Cuando el Estado deja de ser el problema, el financiamiento encuentra el camino solo. La pregunta que dejará 2027 es si esa disciplina resiste el ciclo electoral o si el apetito inversor se topa, otra vez, con la tentación del gasto.
