Los números hablan solos. Según el informe semanal de Quantum —consultora fundada por el secretario de Financiamiento Daniel Marx— la base monetaria se expandió apenas $2,7 billones en lo que va del año, un alza nominal del 6,2% al 20 de julio, equivalente a un tercio de la inflación acumulada del período, que alcanzó 18,3%.
El contraste con la magnitud de la intervención cambiaria es revelador. El Banco Central adquirió al sector privado USD 12.651 millones en el acumulado del año —cifra que superó los USD 13.000 millones el viernes, cuando el BCRA compró USD 345 millones adicionales—, operación que implicó una expansión monetaria equivalente a $17,9 billones. Que la base haya crecido solo $2,7 billones exige explicación: el Ejecutivo, a través del Ministerio de Economía y el BCRA, reabsorbió o «esterilizó» casi el 85% de esos pesos.
La absorción operó por dos vías. El BCRA retiró $7,1 billones mediante operaciones con entidades financieras —operaciones pasivas y venta neta de títulos—. El Tesoro, por su parte, utilizó fondos propios para comprarle divisas al BCRA por el equivalente a $9,9 billones (USD 6.800 millones), monto que incluye el pago de los vencimientos de deuda en moneda extranjera de enero y julio de 2026.
Para financiar esas compras, Economía recurrió al superávit financiero acumulado, a la renovación de vencimientos de deuda en pesos por encima de los vencimientos del período y a la transferencia de utilidades del BCRA por las ganancias contables del ejercicio 2025, por $24,4 billones. Quantum precisa que esa transferencia no tuvo impacto monetario expansivo: $16,8 billones se destinaron a recomprar Letras Intransferibles al BCRA, $2,8 billones se depositaron en la cuenta del Tesoro y $4,8 billones integraron los fondos usados para adquirir las divisas.
En paralelo, el crédito en pesos al sector privado muestra señales de recuperación. Luego de la desaceleración en la caída real observada en el segundo trimestre, los préstamos crecen al 0,6% mensual real en el último mes, con un avance de 2,1% real en el segmento empresas, aunque los préstamos de consumo retroceden 0,8% real. Los depósitos privados en pesos variaron 1,1% real en los últimos 30 días, con los depósitos transaccionales liderando al 5,1% mensual real, mientras los plazos fijos caen 1,7% real. La tasa mayorista (Tamar) se ubica entre 20% y 22% TNA desde mediados de abril.
La contracara es que las tasas activas para personas físicas siguen elevadas: más de 60% TNA para préstamos personales y tarjetas de crédito, aunque las tasas para empresas convergieron hacia los niveles de captación bancaria, con adelantos en cuenta en torno al 25% TNA.
Desde Ágora Capital, la lectura es clara: la disciplina monetaria del equipo económico de Milei —esterilizar casi nueve de cada diez pesos emitidos por intervención cambiaria— es la columna vertebral de la desinflación en curso. Cuando el Estado no financia su gasto con emisión y el Tesoro opera con superávit real, el mercado de crédito recupera oxígeno por sí solo. El riesgo latente está en las tasas activas para consumo, que siguen siendo un freno para la demanda interna; pero ese es el costo de reconstruir una moneda destruida por décadas de dominancia fiscal. Capital busca reglas claras, y por ahora las está encontrando.
