El Ministerio de Economía, bajo la conducción de Luis Caputo, presentó junto al BCRA el Programa Financiero 2026-2027. Los números son precisos: necesidades de USD 19.200 millones para 2026 frente a fuentes proyectadas de USD 22.900 millones, lo que genera un excedente de USD 3.700 millones. Ese colchón se convierte en el punto de partida para 2027.
El problema es que 2027 eleva las necesidades a USD 24.900 millones sin margen excedente. GMA Capital lo sintetizó sin rodeos: «el programa ya no contempla un excedente financiero». El ajuste fue exitoso en la primera etapa; la segunda exige ejecución sin tropiezos.
Reservas como escudo
El Banco Central apuntaló su poder de fuego por encima de USD 20.000 millones para intervenir en el mercado cambiario. Vladimir Werning, vicepresidente del BCRA, confirmó que la entidad reforzó su intervención diaria en el mercado spot y reconfiguró su balance para disponer de herramientas de liquidez inmediata.
A eso se sumó la cancelación de compromisos heredados, que liberó la totalidad de las líneas de swaps: unos USD 8.000 millones disponibles para intervención directa. El Gobierno también renovó la totalidad de los REPOs con bancos internacionales por USD 6.000 millones, que originalmente vencían entre octubre de 2026 y abril de 2027, y ahora fueron extendidos hasta septiembre de 2028, según consignó GMA Capital.
Fuentes de financiamiento diversificadas
El esquema para 2027 combina varias patas: el saldo positivo de 2026, la compra de dólares al BCRA por USD 4.900 millones, desembolsos de organismos internacionales, emisiones locales y privatizaciones. En paralelo, el Gobierno obtuvo préstamos con garantía del Banco Mundial y el BID por USD 3.200 millones.
En el mercado local, la estrategia prevé colocar USD 5.000 millones en Bonares y emitir un nuevo AO29 por USD 2.000 millones. La consultora 1816 evaluó que el supuesto «no es descabellado dado el éxito de las subastas de AO27 y AO28», pero condicionó el resultado a que «el año electoral no traiga demasiado nerviosismo en los inversores locales».
La presión sobre reservas netas
La consultora 1816 calculó que los pagos netos de 2027 del fisco generarán una presión sobre las reservas netas del BCRA de USD 8.600 millones, incluyendo vencimientos de Bopreales. Es la cifra que concentra la atención del mercado.
El Gobierno también redujo drásticamente sus posiciones en el mercado de futuros del dólar, apuntando a limitar expectativas de devaluación durante la campaña electoral. La venta de bonos del Central en el mercado secundario complementó esa estrategia.
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Desde Ágora Capital, el cuadro merece una lectura sin eufemismos. La administración Milei construyó un andamiaje financiero sólido para 2026: excedente de caja, reservas reforzadas y deuda refinanciada lejos del calendario electoral. Eso es gestión de riesgo país, no magia.
Pero 2027 es otra ecuación. Sin colchón excedente y con USD 8.600 millones de presión sobre reservas netas, el margen para errores políticos o turbulencias externas se reduce a cero. El mercado ya votó la primera etapa; la segunda la votará en las urnas y en los flujos de capitales al mismo tiempo. Capital busca reglas claras, y por ahora el programa las ofrece. Sostenerlas en año electoral es el verdadero test.
